GRAMOBuenas noticias para Rachel Reeves: el coste del endeudamiento público ha caído algo en relación con Estados Unidos y los países de la eurozona. Mejores noticias: el canciller puede tener algo que ver con esto. Aún mejor: algunos economistas creen que hay más por venir.
Pero no nos dejemos llevar. El Reino Unido todavía está pagando una dolorosa prima por sus costos de endeudamiento, como lo ilustra el grupo de expertos del Instituto de Investigación de Políticas Públicas. Desde las elecciones generales del año pasado, el rendimiento de los bonos gubernamentales a 10 años ha aumentado casi 70 puntos básicos, o siete décimas del 1%, en comparación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos, y el aumento frente a la zona del euro es de casi 25 puntos básicos. Las brechas son mayores en el caso de los bonos a 30 años y las consecuencias son reales. IPPR estima que si la prima pudiera reducirse a cero, el Tesoro ahorraría hasta £7 mil millones al año hasta 2029-30.
Un punto clave aquí es que la prima no puede explicarse plenamente por factores que se reconoce ampliamente que están fuera del control del gobierno: el reducido apetito por los bonos entre los fondos de pensiones maduros de beneficios definidos en el Reino Unido, por ejemplo, y la constante liquidación por parte del Banco de Inglaterra de los bonos que compró en los años posteriores a la Gran Crisis Financiera.
La realidad detrás de la prima de rendimiento es que el Reino Unido no recibe mucho crédito por tener ratios de deuda y déficit que, si bien definitivamente no son buenos, son menos horrendos que muchos otros países del G7. La explicación se relacionará con alguna combinación de dudas del mercado sobre la inflación a largo plazo y la voluntad del gobierno de ceñirse a sus planes fiscales.
Por lo tanto, la mejora en el sentimiento -si acaso- en los últimos meses es significativa si continúa. IPPR sugiere que hubo un punto de inflexión en la conferencia laborista de septiembre, cuando Reeves dijo que no había “nada progresista, nada laborista” en gastar casi £1 de cada £10 de dinero público en intereses de la deuda. También dejó claro que después de invertir en gasto social, se dedicó a reconstruir espacios abiertos en contra de sus reglas fiscales.
“El fuerte compromiso del gobierno con sus planes fiscales parece estar reduciendo los costos más recientemente”, dice el informe del IPPR, destacando la caída de 20 puntos básicos desde la conferencia.
Es más difícil detectar cualquier movimiento serio desde el presupuesto del mes pasado. El IPPR ve “signos tempranos o tentativos” de un mayor progreso, pero los rendimientos de los bonos a 10 años todavía están casi exactamente donde estaban ese día, en un 4,5%.
Por un lado, al mercado claramente le gusta la comodidad de £22 mil millones de margen fiscal y la (ligeramente) mayor credibilidad de una ambición de reducir a la mitad el déficit anual durante la vida del parlamento. Por otro lado, el carácter retrasado de los aumentos de impuestos de Reeves genera preocupaciones sobre si se producirán. Mientras tanto, la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria rebajó las perspectivas de crecimiento y el caos de las comunicaciones en el período previo al presupuesto hizo poco para impulsar la confianza.
Pero he aquí un esbozo de una posible narrativa positiva para Reeves. Los mercados financieros esperan que el Banco de Inglaterra recorte las tasas de interés tres veces para fines del próximo año a medida que se enfríe la inflación de los precios de los alimentos y la energía. Ya se nota que los bancos están descontando un poco más los tipos hipotecarios. Se obtendría un mayor impulso si los mercados de bonos fueran menos punitivos para el Reino Unido y si la prima de riesgo político se redujera aún más. Sería útil, como sugiere el IPPR, que el Banco, como mayor propietario de oro, fuera un vendedor menos entusiasta.
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El escenario alternativo es el descrito por Oxford Economics en su pronóstico para 2026: “Esperamos que los mercados cuestionen cada vez más la credibilidad fiscal del presupuesto y la capacidad de supervivencia del liderazgo laborista. Una lenta combustión de una curva de rendimiento cada vez más pronunciada y una libra esterlina más débil podrían convertirse en una crisis de confianza más grave”. Señala que “no hay señales de un motor de crecimiento sostenible”, como también se observa en gran parte del mundo empresarial.
El tiempo importa si, como dicen los observadores de Westminster, las elecciones locales del próximo mayo son el próximo momento político crítico. Si la prima de rendimiento del Reino Unido continúa deslizándose hacia el nivel que heredó el gobierno, Reeves tiene la esencia de una narrativa de “está funcionando, tenga paciencia”. Pero tiene que suceder.
