BRUSELAS, BÉLGICA – 15 DE NOVIEMBRE: El tanque de almacenamiento Neder-Over-Heembeek de PJSC Lukoil Oil Company se ve el 15 de noviembre de 2025 en Bruselas, Bélgica. En noviembre de 2025, Lukoil se encuentra bajo fuertes sanciones estadounidenses y occidentales, que han obligado a la compañía a deshacerse de activos internacionales y detener operaciones en proyectos importantes, incluido el campo petrolero West Qurna-2 de Irak. Frente a la fecha límite del 21 de noviembre para cerrar sus operaciones en el extranjero, Lukoil está luchando por encontrar compradores entre socios clave como India y China y recientemente vio colapsar una venta de activos por 22 mil millones de dólares a Gunvor. Las sanciones de Estados Unidos y el Reino Unido también han interrumpido sus actividades en Finlandia, Bulgaria y otras regiones clave. La compañía ahora está buscando urgentemente compradores para sus activos en el extranjero, incluidas refinerías europeas y participaciones en campos petroleros en Kazajstán, Irak, Ghana y Nigeria, a medida que aumenta la presión de los gobiernos y de inversores potenciales como Carlyle. (Foto de Thierry Monasse/Getty Images)
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La dependencia de Rusia de los ingresos del petróleo y el gas ha sido durante mucho tiempo una de las principales fortalezas económicas del país. Esta misma dependencia se está convirtiendo en una de sus mayores vulnerabilidades. En noviembre, los ingresos energéticos de Rusia cayeron drásticamente, lo que subraya cómo las sanciones, los débiles precios del petróleo y la dinámica monetaria están convergiendo para apretar las finanzas de Moscú en un momento de elevado gasto militar.
Según estimaciones recientes, se espera que Rusia recaude aproximadamente 520.000 millones de rublos, unos 6.600 millones de dólares, del petróleo y el gas en noviembre. este representa una disminución del 35%. respecto al mismo mes de hace un año y una caída significativa incluso desde octubre. Para un gobierno que depende de los ingresos energéticos para aproximadamente una cuarta parte de su presupuesto federal, esta contracción crea una tensión fiscal inmediata.
Un ancla presupuestaria cada vez más reducida
Para los primeros once meses de 2025, los ingresos acumulados de petróleo y gas de Rusia se estiman ahora en 102 mil millones de dólares. Un 22% menos que el año anterior. Siguen siendo sumas sustanciales, pero el marco presupuestario de Rusia se basa en flujos de caja energéticos estables y predecibles. Cuando esta previsibilidad se erosiona, toda la estructura fiscal se vuelve más frágil.
Los ingresos energéticos no sólo financian operaciones gubernamentales de rutina. Respaldan el gasto en defensa, los programas sociales, las transferencias regionales y los compromisos de infraestructura a largo plazo. Una desaceleración prolongada en este flujo de ingresos obliga a hacer concesiones difíciles que se vuelven cada vez más visibles con el tiempo.
Descuentos de precios y contramonedas.
Varias fuerzas actúan simultáneamente contra los ingresos de exportación de Rusia. El más obvio es el precio. El crudo ruso de los Urales se ha comercializado con un gran descuento respecto de los índices de referencia mundiales. En noviembre, este descuento se amplió a aprox. 23% por debajo del Brent—su nivel más alto en más de un año. Algunos cargamentos reportados cayeron a alrededor de 30 dólares por barril, el nivel más bajo desde las profundidades del colapso de precios de 2022.
Simplemente bajar los precios sería perjudicial. Pero el impacto se ve intensificado por los efectos cambiarios. Un rublo más fuerte significa que cada dólar ganado por las exportaciones se traduce en menos rublos a nivel presupuestario. Por lo tanto, Rusia enfrenta dos golpes simultáneos: la caída de los precios denominados en dólares y una conversión interna más débil de estos ingresos.
Las sanciones continúan debilitando el poder de fijación de precios
Las sanciones siguen siendo una limitación estructural a la capacidad de Rusia para alcanzar el valor total de mercado de su petróleo crudo. Las restricciones impuestas a empresas como Rosneft y Lukoil han obligado a las exportaciones rusas a rutas de envío más largas, una logística más compleja y mayores descuentos para atraer compradores. Aunque los barriles continúan moviéndose, Rusia ahora opera con un apalancamiento de precios sustancialmente reducido en los mercados globales.
Estos descuentos se han vuelto semipermanentes. Este cambio es importante porque redefine el potencial de ingresos a largo plazo de Rusia, incluso si los precios mundiales del petróleo se recuperan.
El alto gasto se combina con un flujo de caja más débil
La caída de los ingresos se produce mientras el gasto público se mantiene en niveles de tiempos de guerra. Los gastos de defensa y seguridad nacional siguen consumiendo una proporción cada vez mayor del presupuesto federal. Financiar este gasto se vuelve cada vez más difícil a medida que se debilitan los ingresos energéticos.
Rusia todavía tiene herramientas a corto plazo a su disposición. Puede extraerse de las reservas acumuladas durante períodos anteriores de altos precios del petróleo. También puede ampliar el endeudamiento interno. Pero ambos enfoques conllevan costos. Las reservas son finitas y el aumento del endeudamiento puede ejercer presión sobre los mercados crediticios internos y frenar la actividad económica en general.
Implicaciones para los mercados energéticos mundiales
Rusia sigue siendo uno de los mayores exportadores de petróleo y gas del mundo, y su tensión fiscal tiene implicaciones más allá de sus fronteras. Un país bajo presión sobre los ingresos puede verse incentivado a maximizar la producción para compensar los precios más bajos, incluso a riesgo de aplicar una mayor presión a la baja en los mercados globales. Alternativamente, podría buscar una coordinación más estrecha con la OPEP+ para sostener los precios, como lo ha hecho en el pasado. Ambas opciones introducen incertidumbre adicional para la dinámica general de la oferta.
A qué deben prestar atención los inversores
Para los inversores, la fuerte caída de las ganancias de noviembre ofrece una señal clara de que la resiliencia de Rusia está siendo puesta a prueba más seriamente que en cualquier otro momento desde que se intensificaron las sanciones. Los primeros años de adaptación (desviar flujos comerciales y crear sistemas de pago alternativos) enmascararon parte de la tensión financiera subyacente. Ahora se están agravando los grandes descuentos en los precios, el aumento de los costos y los cambios cambiarios adversos.
Rusia todavía genera miles de millones de dólares cada mes a partir del petróleo y el gas. Pero la línea de tendencia ya no es favorable. Si las condiciones actuales persisten, Moscú enfrentará opciones cada vez más difíciles entre preservar las reservas financieras y mantener altos compromisos de gasto.
En los mercados energéticos, una presión como ésta rara vez se acumula silenciosamente. Cuanto más dure la presión, más probable será que comience a influir de manera más visible en la política de producción, las exportaciones y el comportamiento general de los precios.
