El pensamiento mágico es indispensable para comprender la política económica del Equipo Trump. La Casa Blanca a menudo parece creer que dos políticas opuestas pueden funcionar juntas, mientras que una política puede lograr dos o tres cosas contradictorias.
Se necesitará una fuerte dosis de trucos para que la política del dólar de la administración funcione en beneficio de los intereses de Estados Unidos, porque parece que quieren poner fin a la supremacía del dólar estadounidense en las finanzas globales.
Al menos una parte lo hace. Es cierto que Donald Trump ha advertido a los países que no reemplacen el dólar, cualquiera. Y, según se informa, algunos miembros de la administración quieren alentar a más países a hacerlo. adoptar el dolar rotundamente Pero lo que también es cierto es que Stephen Miran, el principal asesor económico del presidente, con licencia para actuar como miembro de la junta de la Reserva Federal, cree que la posición del dólar como principal moneda de reserva del mundo es una carga indebida para Estados Unidos y uno de los principales impulsores del gran déficit comercial que enfrenta Trump. tan odioso.
“Estados Unidos tiene enormes déficits en cuenta corriente, no porque importe demasiado”, dijo Miran. él escribió el año pasado. Más bien, importa demasiado porque tiene que exportar bonos del Tesoro para proporcionar a otros países activos para estacionar sus reservas. Esto conduce a una “persistente sobrevaluación del dólar que impide el equilibrio del comercio internacional”.
La cita recuerda al cartel publicitario de Jenny Holzer en Times Square de los años 80, con su seca apelación a un poder superior: “protégeme de lo que quiero.”
No es imposible que Trump & Co. puedan efectivamente degradar el dólar. Podrían hacerlo mediante elecciones políticas o por pura incompetencia. Ciertamente ya han comenzado. No les gustará el resultado.
Los países extranjeros seguramente sufrirán si los bonos del Tesoro de Estados Unidos abandonan su trabajo como activos líquidos seguros para acumular reservas. No hay buenas alternativas. La vieja esperanza de que el euro rivalice con el dólar se ha visto obstaculizada por los fragmentados mercados de capitales de Europa. Un cuarto de siglo después del lanzamiento del euro, no existe ningún bono T en euros. Mientras tanto, el renminbi no puede desempeñar un papel destacado en las finanzas globales mientras China mantenga controles de capital que impidan que el dinero entre y salga libremente.
El dólar es valioso no sólo como refugio financiero. Un reciente trabajo de investigacion señala que aproximadamente dos tercios de los países del mundo estabilizan su moneda frente al dólar para proporcionar un seguro contra las crisis económicas globales. Como el mercado estadounidense es tan grande, el valor del dólar afecta el precio de los bienes comercializados: los shocks que aprecian el dólar también aumentan su precio. Mantener dólares, o incluso alinear su moneda con el dólar, puede ayudar a protegerse contra estas fluctuaciones económicas.
El costo de debilitar el dólar estadounidense también sería enorme. Para empezar, está perdiendo influencia global, junto con su principal herramienta de coerción económica, que le permite limitar el acceso de sus enemigos al sistema financiero. Además, Estados Unidos renunciaría a lo que el ex presidente francés Valery Giscard d’Estaing llamó el “privilegio exorbitante” de Estados Unidos.
Miran no se equivoca al decir que el estatus de reserva del dólar atrae mucho dinero a los bonos del Tesoro. Pero esto es un regalo. Permite al gobierno financiarlo. deuda masiva – 120% del PIB – a una tasa de interés baja. El privilegio también implica que EE.UU. ganar más en sus tenencias de activos extranjeros que los extranjeros obtienen de sus tenencias en los Estados Unidos. De hecho, controlar el déficit de cuenta corriente de Estados Unidos sería mucho más difícil si Estados Unidos perdiera su estatus de reserva porque su ventaja en las tasas de interés se reduciría o desaparecería por completo.
Lo que nos lleva a la pregunta: ¿Trump derribará al dólar? Su supremacía se ha ido erosionando. Actualmente representa el 58% de las reservas mundiales de divisas, frente al 74% a principios de siglo. La ventaja en tipos de interés que tienen los bonos del Tesoro sobre la deuda corporaciones o otros paises ha disminuido con el tiempo.
Y la guerra comercial de Trump reducirá los poderes de seguridad del dólar. Al frenar las importaciones estadounidenses, el muro arancelario de Trump debilitará la relación entre el dólar y el precio de los bienes comercializados, reduciendo su valor como protección contra las crisis económicas. “Básicamente estamos reduciendo el impacto que tenemos en el mercado mundial, y al reducir el impacto que tenemos en el mercado mundial, también estamos reduciendo la propiedad de seguridad del dólar”. notas Tarek Hassan de la Universidad de Boston.
Y eso da a los países y a los inversores menos razones para vincular su moneda al dólar o mantener activos en dólares. Hassan estima que los aranceles impuestos hasta ahora han elevado las tasas de interés estadounidenses en medio punto porcentual, una cantidad no insignificante dado que las tasas están en el rango del 3-4%. Los países en desarrollo han sido canjear la deuda por dólares en los últimos meses, recurriendo a monedas con tipos de interés más bajos, como el franco suizo y el renminbi.
La idea de que la guerra comercial del presidente podría socavar la preeminencia del dólar golpeó duramente el “Día de la Liberación” en abril, cuando Trump anunció por primera vez sus aranceles “recíprocos”. Las acciones, los bonos y el dólar estadounidenses cayeron al unísono, a medida que los activos riesgosos de los mercados emergentes, rompiendo la rígida regla de las finanzas modernas que los shocks al sistema, ya sean de Estados Unidos o de algún país en desarrollo distante, benefician a los bonos del Tesoro y al dólar como refugio seguro del mundo, donde los gobiernos, los inversores y la gente común depositan dinero en tiempos de desigualdad.
Los mercados se han calmado desde entonces. Los inversores parecen haber perdonado a Trump por su política inconsistente. Tal vez sea porque Trump finalmente eliminó muchos de los aranceles. Pero hay sangre en el agua. Las probabilidades de que los bonos del Tesoro pierdan su primacía como activo más seguro del mundo parecen menores.
¿Quién sabe lo que eso implicaría? Otras monedas pueden llenar parte del vacío. El esfuerzo concertado de Europa para rearmarse, por ejemplo, podría abrir una oportunidad para que los bonos del euro compitan con los bonos del Tesoro de Estados Unidos por las reservas de divisas de otros países. Pero es probable que el seguro contra las crisis económicas y financieras se vuelva más caro. El bienestar global seguramente se verá afectado.
Al principio, Trump y compañía podrían acoger con agrado un dólar más barato, lo que probablemente se traduciría en un menor déficit comercial estadounidense. Sin embargo, es poco probable que los aplausos duren. Esto supondría, para Estados Unidos, un coste exorbitante.
